建投调研：工业硅调研报告丰水期将至四川工业硅现状如何？

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  四川是我国第三大工业硅主产区，当地公司制作情况对于工业硅行情有着重要影响。不过 2024 年以来，工业硅价格表现持续低迷，产业链各环节均在偏弱运行，导致公司制作利润承压，开工水平较低。虽然四川丰水期将至，但是近些年来四川地区电价反而有着同比上涨的趋势，而同时工业硅行情也未反转，企业能否如期复产充满不确定性。而另一方面，近期广期所又对工业硅期货合约进行了修订完善，对交割品的微量元素含量提出了更高的要求，那么现货企业又能否满足新的标准也是市场的疑问之一。

  带着这样一些问题，我们近期赴四川省调研走访了 5 家工业硅生产企业和 1 家工业硅交割仓库。经过此次调研，我们大概了解到，目前四川地区工业硅开工水平相比来说较低，根本原因还是利润承压，其中多数企业处于亏损状态，更有部分企业已经跌破现金成本。而对于新的交割品标准问题，多数企业认为其产品能满足新的 553#标准，但是很难达到新 421#标准。

  展望后市，可以观察到目前生产企业在利润亏损的背景下，态度大多较为悲观，而对后市生产情况则持观望态度。因此目前工业硅的基本面或仍是供需双弱，缺乏持续的助涨因素。

  四川省是我国重要的工业硅产地之一，2023 年四川工业硅产量 42.11 万吨，占全国产量的 11.08%，仅次于新疆和云南，因此四川地区的生产运营情况对工业硅供应产生着重要影响。但是步入 2024 年，四川地区工业硅生产情况表现不尽如人意，2024 年前四个月，四川地区工业硅产量 6.21 万吨，相较去年同期下滑 13.03%。此外百川盈孚多个方面数据显示，在四川 112 台工业硅冶炼炉中，目前已开 41 台，虽然开炉数正缓慢增加，但相较往年数据，今年四川工业硅开炉水平却正处在历史同期相比来说较低的位置。

  从需求方面来看，近期工业硅下游表现不尽人意。多晶硅方面，2024 年 3 月开始多晶硅价格就出现了快速回落，所处的光伏条线多数下游环节也在不断减产，况且多晶硅自身库存水平较高，导致企业开工积极性较低，多数企业选择将检修提前进行，从而拖累了对工业硅的需求。另一方面，四川地区工业硅主产牌号为 421#，421#工业硅主要供给有机硅使用，但是在国内宏观预期偏弱的背景下，有机硅需求表现相对一般，利润也持续承压，从而难以为工业硅带来增量需求。铝合金方面，虽然近期铝价走强为铝合金价格带来一定支撑，但是在加工费承压的背景下，铝合金的生产意愿目前也正不断受到压制，对工业硅原料采购以按需采购为主。

  此外，在工业硅的成本结构中电力成本占比较高，因此地区电价水平变化也是影响公司制作的主要的因素。四川以水力发电为主，通常每年的 6 月至 11 月西南地区会进入丰水期，此时电价会较为便宜，当地工业硅企业通常情况下也会在此期间逐步上调开工率，而雨季过后，发电成本又重回高位，企业又会重新下调开工率，因此四川工业硅生产就会因雨季而呈现出鲜明的季节性特征。不过有必要注意一下的是，近年来四川地区电价有着上涨的趋势，例如 2024 年 5 月乐山电价在 0.49-0.52 元/度的区间内，而 2023 年同期则是 0.46-0.47 元/度，继续往前看也要高于 2022、2021 年同期的水平，而类似的电价上涨情况也同样出现在了雅安、凉山、阿坝州等工业硅产地。

  近期工业硅合约出现修订，主要是对于基准交割品和替代交割品的微量元素要求做了进一步明确。具体来看，修订后的合约要求基准交割品新增磷、硼、碳三个微量元素检测需求，明确基准交割品对标多晶硅生产需求，替代交割品新增磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒七个微量元素检测需求，明确替代交割品对标有机硅生产需求，并将替代交割品升贴水从 2000 元/吨下调为 800 元/吨。合约修订后，交割品，尤其是替代交割品的质量发展要求变得更高，所以市场对现货企业能否继续生产满足交割要求的产品也表现出了担忧。

  目前丰水期将至，为了更进一步了解四川地区的工业硅基本面情况、电力及生产所带来的成本情况及合约修订后产生的影响等问题，我们深入四川企业当地开展调研，试图回答上述问题。

  基本情况：企业最初于 1998 年成立，主体业务以合金生产为主，包括工业硅、镍铁、铬铁等。企业旗下拥有 10 家子公司，员工 3000 余人，年营收超 40 亿，年实现税金 2 亿多元。公司制作基地分布在内蒙、青海以及四川。

  工业硅生产情况：企业目前共有 2 台 25000KVA 的工业硅冶炼炉，年产 2 万吨左右，生产牌号包括 421、553 等主流规格。产品生产后，约三成会自用，两成供给合作单位，其余大部分会直供下游工厂，很少用于贸易流通。2 台冶炼炉中，其中 1 台前期有检修，不过目前已经重启。

  工业硅成本情况：青海基地工业硅主要销往天津港中转，由于有专业车队，从青海到天津的汽运费大约 280-320 元，低于行业中等水准。目前企业原料库存约 20 天，今年以来煤焦成本有所上涨。企业认为近期节能减排检查是常态化工作，企业持续推进改造工作，因此有关政策对企业的影响不大。

  对工业硅行情看法：目前工业硅的供需格局没有大的改变，导致驱动因素有限，短期难有反弹动力。不过目前价格已经到了低点，下半年可能会出现反弹。

  仓库情况：去年库容 10000 吨，今年 1 月扩容，现在已达到 25000 吨，目前仓库内有仓单 4000 多吨。前来注册仓单的企业以期现商为主。

  交割品与仓单情况：交割品货源基本都是四川主产。在去年工业硅仓单集中注销前，就有一部分仓单主动注销，在集中注销后，如果货物符合规定标准，那就能再重新注册仓单，其余货物将以现货形式流通。在该交割库中，工业硅从进库到注册仓单一般花费 5-6 天。质检环节中，第三方质检机构会进行抽样，不过成都地区没有检验测试的机构，交割库会将小样邮寄至上海和广州的质检机构。

  市场动态对交割库的影响：目前四川开始步入平水期，因此已有货物开始陆续注册成仓单。工业硅期货合约更新后，如果可交割量出现减少，那么仓库可能会考虑做一部分工业硅现货仓储业务。未来多晶硅期货可能上市，企业正在积极申请多晶硅交割仓库，选址在双流。

  生产情况：企业拥有四台 12500KVA 工业硅冶炼炉，设计产能 3 万吨。2023 年工业硅产量 21000 吨，因为今年行情不好，今年前四个月产量相较去年同期下滑了 20%左右。

  原料成本情况：今年原材料价格同比去年基本没变化，但成品价格下降，导致目前生产承压。目前硅石到厂价约 750-800 元，大多数来源于湖北。公司制作主要选择炭电极，因为石墨电 极成本相比来说较高。在煤原料中，企业新疆煤占比 40%，其余为神木煤，煤成本平均在 2000 元以上，新疆煤较贵，为 3000 元以上，下半年天气转冷有几率会使新疆地区运费成本上升。企业不选择用石油焦，因为有几率会使二氧化硫排放超标。采购周期角度看，企业通常会备货 1 个月的原料，企业所能承受的最大原料库存为 1.5 个月。

  电力情况：企业本身有电力开发业务，丰水期满发时，平均每小时发电 11 万 kwh，其中 4-5 万 kwh 的电由小水电供给，其余的是 3 个自备电站供电。

  环保情况：四川地区环保政策较严。企业是四川省第一家装配脱硫装置的硅厂，可实现年削减二氧化硫 247.26 吨，去年又装配了脱销装置，环保装置的成本较高。

  产能改造情况：企业未来有改造冶炼炉的计划，不过具体方案未定，一个可能性是将现有的四台 12500KVA 冶炼炉改造为两台 33000KVA 的冶炼炉。

  市场运作情况：企业认为假如没有成本优势，那么很少会有厂家愿意开工，如果行情持续低迷，今年丰水期有几率会使开工率较低。另外，目前仓单压力较大，也导致工业硅价格难有起色。

  工业硅合约更新的影响：新的工业硅合约对微量元素提出要求，企业比较关注磷含量，认为很难做到磷含量低于 80ppm，目前企业只有 20%的产品能做到。对行业来说，目前来看产成品很难满足交割标准，未来有可能导致四川地区可供交割量减少。

  生产情况：产品以 421 为主。企业有三台冶炼炉，其中一台 12500KVA，两台 22500KVA，由于行情不好，目前一台 22500KVA 的冶炼炉没开。去年产量接近 3 万吨。

  利润情况：目前企业每吨亏 400-500 元的现金成本，完全成本亏损数千元。

  原料成本：硅石到厂价 600 元左右，大多数来源于湖北和陕西。煤方面，主要选用宁夏煤和神木煤，不用新疆煤是因为价格较贵，新疆煤到厂价 3500-3600 元。

  消费情况：企业客户主要以有机硅企业为主。目前头部大厂开炉 100 多台，将价格压得比较低，导致其他没有成本优势的企业很难有销售优势。企业的粉厂也会外购硅块，加工磨粉后供应给多晶硅厂。

  工业硅合约更新的影响：目前企业产品难以满足新的工业硅期货合约标准，主要是钛和硼元素不满足。但企业也没考虑去生产交割品，不过价格合适时会适当做套保，但不会去交割。

  生产情况：企业拥有 3 台 12500KVA 冶炼炉，计划再建设 4 台 33000KVA 冶炼炉，其中预计明年投产 2 台。企业主产 421，一般年份产量 22000 吨左右，但去年受大运会影响，去年产量 20000 吨以上。企业产品合格率约 80%。目前企业仍在维持生产。

  成本利润情况：今年 Q1 持续亏损。目前企业完全成本 14700 元。电价方面，近年来电价有所上涨，雅安地区预估电价，枯水期 0.6-0.62 元，平水期 0.5 元左右，丰水期 0.4 元左右。企业单吨电耗 13500 度。企业会在期货市场上锁定价格。

  下游情况：企业产品主要供给有机硅企业，也包括部分期现商。企业有 99 硅粉产能，年产量 40000 吨，但原料中大部分以外采工业硅为主，主要供应川内某头部多晶硅企业。

  原料情况：硅石大多数来源于湖北，到厂价约 650 元。一吨工业硅需要 1.8 吨煤，配比方面，宁夏煤约 1/3，神木煤约 2/3，目前神木煤到厂 1500 元，近期神木煤价格持续上涨。木炭价格 2800 元，木片价格 550 元。企业硅石库存 2 月，煤库存半个月。

  工业硅合约完善后的影响：12 合约之后，企业产品满足新的 553 标准，预计在今年 9-10 月就会开始生产新标 553。企业产品中，磷元素 60ppm，符合标准要求；硼元素为 50 多 ppm，已经属于控制较好的水平了，不过还是因为用煤问题可能超标，企业会考虑用石油焦来调节。

  生产情况：企业拥有 2 台 12500KVA 冶炼炉，平均一台 12500KVA 满产的线，主要供给有机硅企业。去年开工 7 个月，产量约 8000 吨。因为利润问题，该企业目前已停产 4 个月，会给工人发基本工资。

  成本利润情况：企业现金成本约 14000 元，生产所带来的成本约 15000 元。即便即将进入丰水期，是否开工也会继续观望成本利润情况。未来 421 价格若涨至 14000-15000 元，可能会考虑重新开工。

  电力情况：有的企业会有上网消纳配额，拥有配额的企业能够享受优惠电价，这类企业不会轻易停产，否则次年可能会因此丧失优惠消纳配额。目前电价 0.5 元，近期电价上涨，原因是电网侧政策性提价。企业单吨电耗 12000 度。

  原料情况：目前企业原料库存 20 天，平时最多备货 1.5 个月。企业用煤为宁夏煤和神木煤。1 吨工业硅会配 500 千克洗精煤，掺杂 800-900 千克柴煤，木炭 450-500 千克以及部分木片。

  在我们所调研的企业当中，可以感觉到企业的情绪较为悲观，根本原因是行情低迷导致生产陷入亏损，其中有部分企业的价格已跌破现金成本，这也进一步导致了目前的开工水平较低。目前市场预期在丰水期即将到来之际，四川地区企业将会促进复产，而我们的调研反馈是，企业对丰水期仍持观望态度，相较是否进入丰水期，企业更加关注生产利润修复情 况。

  此外，工业硅合约修订对交割品的微量元素含量提出了更高的要求。四川地区是 421#工业硅的主产区，但调研企业普遍反映目前的产品可能难以满足新的替代交割品 421#的质量发展要求，不过大多能满足新的 553#标准。

  总的来说，目前工业硅行情低迷，需求端利空不见好转，而供应端企业对于复产也多持观望态度，因此供需双弱之下工业硅难有持续单边运行的动力。回到近期的行情来看，受资金因素扰动，近期硅价一度反弹，但是我们调研后认为，当下工业硅的基本面支撑并不足，因此上涨行情可能缺乏基础，短期内宜以偏空思路对待。